机构：海通证券

筹划员：余文心/郑琴

传统医药白马多范畴业务发展，事迹终了稳步增长。公司创建于1993 年，总部位于浙江杭州，历经30 余年发展，业务笼罩医药工业、医药交易、医好意思与工业微生物四大板块。公司在自己免疫、内分泌与肿瘤等范畴酿成中枢家具上风。公司2024 年前三季度终了营收314.78 亿元，同比增长3.56%，终了归母净利润25.62 亿元，同比增长17.05%。2024 年单三季度终了营收105.13 亿元，同比增长5.03%，终了归母净利润8.66 亿元，同比增长14.71%。

医药工业终了稳步膨胀，改革药后果握续贯通。公司医药工业板块举座诡计保握肃穆趋势，2024 年前三季度公司医药工业（含CSO 业务）终了营收99.41亿元，同比增长10.53%，终了归母净利润21.40 亿元，同比增长14.49%，单三季度终了营收32.43 亿元，同比增长10.32%，终了归母净利润7.55 亿元，同比增长20.44%。公司多款改革药家具赢得进犯进展，24 年11 月公司索米妥昔单抗打针液（爱拉赫/ELAHERE）用于既往罗致过1-3 线系统性诊治的叶酸受体α阳性的铂类耐药卵巢癌（PROC）相宜症的上市许可苦求赢得批准；打针用利纳西普（炎朵/ARCALYST）的上市许可苦求赢得批准，用于诊治成东谈主和12 岁及以上青少年冷吡啉关联周期性详细征（CAPS），包括家眷性风凉性自己炎症详细征（FCAS）和Muckle-Wells 详细征（MWS）。

医药交易企稳回升，业务拓展与运营提效共同发力。2024 年前三季度公司医药交易收入205.71 亿元，同比增长1.38%，净利润3.23 亿元，同比增长2.09%。公司领有中西药、医疗器械、药材参茸、健康产业四伟业务板块。

配送口头终了合理增长：中西药板块浩大院内占比、扩展院外阛阓；医疗器械和参茸药材无间扩大浙江省内院内占比；家具代理和三方物流弘扬改革引颈作用，握住拓展新客户，擢升盈利水平，并为配送业务赋能。

海表里医好意思业务短期增长承压，巨匠化布局与新家具上市带来新增量。公司医好意思板块2024 年前三季度臆测终了营业收入19.09 亿元（剔除里濒临消成分），同比增长1.90%。2024 年前三季度全资子公司英国Sinclair 终了营业收入约7.76 亿元东谈主民币，同比着落20.30%；国内医好意思全资子公司欣可丽好意思学终了收入9.09 亿元，同比增长10.31%，盈利智力握住擢升。咱们合计公司医好意思业务短期由于巨匠经济增长乏力等成分导致增速放缓，后续公司坚忍化巨匠资源整合，握续鼓励中枢家具的注册准入、巨匠重心后劲阛阓的笼罩及份额膨胀，医好意思业务有望为公司带来增长新动能。

盈利预测与估值。公司手脚传统医药白马，医好意思板块开启全新增长极，集采等负面影响慢慢放弃，工交易务协同发展，有望迎来快速增恒久，预测公司2024-2026 年的归母净利润分裂为33.67 亿元、39.54 亿元、45.23 亿元，同比分裂增长18.6%、17.4%、14.4%，对应EPS 分裂为1.92 元、2.25 元、2.58 元。参考可比公司，咱们予以公司2025 年18-23XPE，每股合理价值区间为40.86-52.21 元，初次笼罩，予以“优于大市”评级。

风险指示。改革家具研发经由不足预期，阛阓竞争加重风险，中枢家具放量不足预期。

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