机构：华创证券

商榷员：熊翊宇/耿琛

事项：

公司2024 年结束商业收入73.80 亿元（YoY+28.88%）；归母净利润21.94 亿元（YoY+38.78%）；扣非净利润19.34 亿元（YoY+58.40%）。2024Q4 结束商业收入20 亿元（YoY+23.37%，QoQ+2.37%）；归母净利润5.91 亿元（YoY+34.62%，QoQ+2.27%）；扣非净利润4.97 亿元（YoY+44.96%，QoQ-5%）。

批驳：

MLCC 高端产物鼓励胜利，插芯业务受益于AI 产业发展。光通讯、破钞电子等卑鄙规模徐徐复苏，推动公司主商业务产物需求增长。其中，MLCC 产物束缚结束本事和市集冲突，高端化程度稳步鼓励，品牌中枢竞争力徐徐种植，销售同比有较大幅度增长；受益于AI 产业发展，大家数据中心加速开发，光器件产物需求束缚增长，公司光纤陶瓷插芯及联系产物销售同比增长。

瞻望25 年，MLCC/插芯有望引颈公司庄重成长。AI 劳动器及端侧立异有望推动MLCC 参预新一轮成长周期，公司凭借高容本事和老本跳跃上风积极种植份额，MLCC 产物一经在迁移通讯、智能末端、新能源等行业平日利用，传统上风卑鄙家电在以旧换新刺激下有望迎来复苏，将来随同高容良率种植和好处率种植，毛利率有望抓续种植。PKG 业务公司凭借老本上风积极拓展份额，随同需求复苏，收入毛利率有望重回增长。插芯业务受AI 算力投资拉动下有望企稳回升。

新业务布局可期，材料才气动须相应。公司凭借在陶瓷材料规模的深厚累积，积极布局研发新产物，医疗陶瓷件、光通讯管壳及半导体零部件有望成为将来成长驱能源，公司400G 高速光通讯用管壳类产物一经通过客户认证并陆续开发具有精良高频性能、可靠性及气密性的陶瓷-金属封装外壳，半导体零部件业务在拓荒零部件国产化大布景下，有望翻开全新增量空间。

盈利预测及投资提倡：三环集团产物梯次上老练业务、成长业务和新兴业务布局完善，先进材料平台搭建完毕，对标日系龙头厂商村田京瓷依然有强大成漫空间，公司一经充分诠释注解本身优异的搞定水和安产物竞争力。现时以MLCC为代表的被迫元件一经触底回升，从时刻跨度、渠说念库存、产物价钱多个预备看行业周期拐点一经建树，筹商公司功绩快报和AI 末端有望运行放量的情况，咱们将公司24-26 年EPS 预期由1.12/1.47/1.68 元调遣为1.14/1.53/1.77 元，迷惑公司本身的业务政策，参录取瓷电子/风华高科等可比公司估值，迷惑公司历史平均估值较高及盈利弹性，赐与25 年30X 方向估值，方向价调遣为45.9元，保管“强推”评级。

风险提醒：本事研发不足预期，扩产不足预期，卑鄙需求不足预期。

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